01营收利润与营业成本的营收比拼回看过去一整年的业绩表现，洽洽食品营收达71亿元，渠道洽洽增幅4.79%。出海虽然相比2023年有所回升，只松但增速远低于公司过往的零食高峰水平。进入今年第一季度，博弈公司营收仅为15.7亿元，营收同比下降13.76%，渠道洽洽其中归母净利润大幅下滑近七成。出海公司解释称，只松该季度收入下降主要受春节错期及去年一季度销售基数较高的零食影响。而净利润的博弈骤降，则归因于葵花籽采购成本和坚果原料价格上涨，营收导致毛利率出现双双下滑。渠道洽洽然而，出海市场反馈似乎并不完全与公司的解释一致。截至去年年底，洽洽的经销商数量减少至1380家，比2023年减少了99家。同时，库存量同比增长22.9%。有经销商反馈，2024年洽洽食品的终端销售放缓，部分渠道库存积压时间延长，导致2025年春季经销商的进货意愿下降。展开全文从年报来看，三只松鼠显得“从容”许多。去年，三只松鼠实现营收106亿元，突破历史新高，同比增速高达49.3%。与此同时，净利润增幅达到85%以上，攀升至4.08亿元。业务表现强劲的背后，还伴随着重要的资本动向。4月25日，三只松鼠正式向港交所递交了上市申请书。由于其早在2019年就在A股上市，如果此次顺利在港上市，它将成为国内首个实现“A+H”双重上市的零食品牌，进一步拓展其资本市场版图。尽管三只松鼠在营收增长方面的表现更为抢眼，但从净利润率来看，洽洽食品依然占据优势。洽洽食品的净利润率为11.9%，高于三只松鼠的3.77%。此外，凭借全产业链的布局，洽洽在成本控制上也占据有利位置。2024年，洽洽的营业成本约为50亿元，同比增长仅2.33%；而三只松鼠的营业成本则高达80亿元，同比增长近五成。全品类布局、多渠道的较量“零食量贩是不可逆的趋势。”公司董事长陈先保表示。早期依靠传统大型商超渠道的洽洽食品，尽管近年来洽洽电商平台进行布局，线上渠道仍未形成规模效应。在投资者关系活动上，洽洽食品透露，公司零食量贩渠道去年销售额约4.5亿元，相较于营收占比仅6.3%。相较之下，得益于流量运营和代工模式，“后起之秀”三只松鼠在电商时代实现了快速发展。据2024年年报，三只松鼠线上渠道收入占比近七成，线下渠道占比为三成。通过大力拓展线下业务和开设自有品牌社区零食店，三只松鼠正在实现线上线下全渠道的布局。此外，在产品结构上，洽洽食品依赖瓜子业务的传统优势，但其产品品类的单一性也让公司面临较大的市场风险。去年洽洽瓜子仍贡献了六成以上的营收，坚果业务占比27%。2024年，洽洽专注于瓜子品类，推出了多款创新产品，如茶衣瓜子和螺蛳粉味瓜子等。同时，洽洽的业务发展逐步从以瓜子为核心转向“瓜子+坚果”双驱动模式，并积极拓展新兴品类，如花生、薯片和坚果乳等，以寻求新的增长点，形成第三条增长曲线。洽洽瓜子新品，图源：官方三只松鼠也在不断进行跨界创新，积极拓展全品类布局。截至去年年末，三只松鼠提供超过1000个SPU，并于2024年推出逾600个新SPU，覆盖了方便速食、健康轻食、预制菜、饮料、宠物食品，堪称“广撒网”式的布局。然而，全品类和全渠道的扩展也使得三只松鼠的销售费用大幅上升。去年，三只松鼠的销售费用为18.68亿元，较上年同期增长50%以上，销售费用的增幅超过了营业收入的增幅。年报显示，销售费用的增长主要系销售规模增长导致广宣费上升所致。三只松鼠创始人章燎原表示，接下来的硬仗是在线下，他希望未来三年内扭转三只松鼠营收结构，将线上和线下占比从7：3调整至5：5的格局。中国食品产业分析师朱丹蓬则指出，零食企业的跨界发展，其实是在实施“五多战略”，即多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的布局。这一战略要求企业拥有强大的综合实力和规模效应，并能够在跨品类运营方面具备足够的能力。在建立起品牌护城河之后，企业才能有效地实施这一战略，进一步提升市场竞争力。发力出海有差距中国零食行业高度分散，大量白牌占据着较大的市场份额。以2024年的零售数据为参考，市场前五大公司占据的份额不到6%。在国内零食市场竞争日益激烈的当下，“出海”成为零食企业寻求新增长的方向。洽洽食品的海外征程起步较早，通过精心搭建经销商网络，其产品顺利进入泰国、越南、马来西亚、印尼和北美。2017年，洽洽在泰国建立首座海外工厂，此后陆续布局了澳洲的巴旦木、夏威夷果、开心果基地农场，美国得州碧根果基地农场等。通过有效贯彻新鲜战略并节约物流成本，洽洽在海外市场的品牌知名度不断提升。2024年洽洽的海外销售额约为5.7亿元，营收占比不到8%。洽洽瓜子在泰国，图源：小红书三只松鼠自2018年起开始进军海外市场，目前，已有100多款产品成功打入美国和新马泰等区域，并在主流跨境电商平台Lazada、亚马逊开设品牌旗舰店。而据2024年报，其海外收入不到70万元，占总营收的0.01%。面对国内市场渐趋饱和的态势，三只松鼠表示拟于东南亚建立源产地工厂，接轨全球供应链资源，并计划通过此次港股发行募集资金，进一步深化全球供应链。“当前三只松鼠海外收入不高，投资建厂属于重资产模式，或会拉低上市公司整体的利润，从而拖累股票。”食品行业专家朱丹蓬表示。